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来自 565net必赢 2019-09-28 11:22 的文章
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轮胎行业需求旺盛,天胶价格是盈利的关键。轮胎行业在汽车、机械行业需求(汽车行业15%增长的配套需求、保有量的替换需求、工程机械行业20%增长的斜交胎需求)的带动下,将保持较10%的增长。轮胎行业竞争激烈,成本占比40-50%的天然橡胶是行业盈利的关键。对天然橡胶成本转嫁能力的强弱决定了公司盈利及行业地位。 传统主力销售市场的水利水电建设加快带来发展机遇。十二五期间,水电建设速度加快,增速约62%。10年四川、云南两地装机容量占比达到89.2%。粮食主产区的水利建设成为重点,增速约240%,09年以四川、湖南为代表的西南、华中地区的粮食占比达20%。西南、华地区为公司传统主力销售市场,09年七大省市的销售占比达到35%。主力市场的水利水电建设加快提供公司快速发展的机遇。 全钢胎为主要利润来源,斜交胎工矿港码特色经营盈利突出。公司行业分析两大优势品种全钢胎和斜交胎,产能分别为333万条、240万条。09年全钢胎、斜交胎主营利润占比分别为74%、26%,毛利率分别为31.5%、15.5%,均居同行业上市公司第一位。全钢胎为利润主要来源也是未来产能扩展的主导品种;斜交胎主要面对工矿港码等企业,在非公路轮胎领域具有突出优势。

    公司初测营业收入增速32.28%和归母净利润增速2.42%:营业收入方面:由于下游市场需求回暖,公司产品品质、交付能力等竞争力的不断提升,公司的轮胎产品销量大幅增长。2017 年度,公司营业收入同比增长32.28%。归母净利润方面:由于市场需求,环境保护等因素的影响,上游原材料比如橡胶助剂、炭黑、骨架等原材料及生产所需能源的采购价格均出现较大幅度上涨。受此影响公司原材料采购成本上升而轮胎产品售价调整滞后且短期内难以完全消化原材料价格的上涨幅度,毛利率呈较大降幅,导致公司利润增幅低于收入的增长速度。

我国汽车行业的高速发展,提升了轮胎行业景气度。2002年以来,我国轮胎产销量均保持约12.8%的增速,子午轮胎的增速在20.5%以上。

    公司竞争优势有望进一步扩大:公司的产能利用率一直处于比较高的水平,要提升产能就要进行扩建。公司目前拥有产能半钢胎逾4000万条,全钢胎逾600万条。另外,公司本身在德州基地和柳州基地还有在建产能。2017年玲珑集团与荆门市政府签订协议,该轮胎生产项目计划在未来两年新增产能1200万套半钢子午线轮胎和 240万套全钢子午线轮胎 (含配套的内胎垫带)。对比同行,规模效应进一步扩大。此外,荆门地区地理位置位于华南区中心地带,可以辐射四川、重庆、湖北、江西、陕西等地,周边有各大主机厂和零售客户,与公司山东厂区形成合力,可以大幅提升交付速度,降低物流费用。

中国汽车业对子午胎,尤其是全钢载重子午胎的需求,是轮胎业不断走强更坚实的推力。据悉,国内70%以上重卡和工程车轮胎都是由国内轮胎厂家生产的。

    天胶价格大幅回落,公司盈利空间将得到释放:2016年4季度至2017年1季度,天然橡胶价格翻番,导致1,2季度行业出现较大亏损,公司盈利空间也得到挤压。从2017年三季报来看, 虽然A股轮胎行业大多数公司亏损或者微盈,但是公司逆势而上实现营业收入增长和盈利。2017年3季度开始,天然橡胶价格逐步回落到历史低位水平,成本端压力减缓,公司盈利恢复。认为未来两年天然橡胶供给预期增加,天胶价格大幅上涨的概率并不高,因此未来两年原料价格对公司盈利的冲击风险并不大,公司业务盈利空间大概率将得到释放。

海通证券分析师刘金给予风神轮胎“买进”评级。作为国内全钢载重子午胎和工程胎的龙头企业之一,风神股份目前拥有各类轮胎400万套的生产能力。也有分析师推荐黔轮胎(000589.SZ),因为该公司的优势产品全钢子午胎2007年销售收入21亿元,占总收入的52%,毛利率达到22.19%。

    投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.01、1.31元,对应PE分别为20X、17X、13X,上调至“强烈推荐”评级。

事实上,即便是在去年天然橡胶价格不断冲高的情况下,国内的一些轮胎上市公司也业绩不凡。年报显示,风神股份(600469.SH)2007年净利润10625.85万元,同比增加510.92%;而青岛双星(000559.SZ)在并购东风轮胎后效益开始大幅上升,2007年业绩增长也超过100%。

    风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。

程磊重点推荐青岛双星,认为该公司全钢子午轮胎产量去年已增至260万条,转让制鞋业务后成为国内以全钢载重子午胎和半钢子午胎为主导产品的重要轮胎企业,毛利率将在去年10.69%的基础上大幅上升。

    得益于快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量,轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。

据悉,子午轮胎已成世界轮胎主流产品,欧美、日本等发达国家轿车胎子午化率达100%,载重胎也在90%以上。平安证券研报显示,目前中国轮胎子午化率只有约70%,预计2010年将达到86%。

事件:公司发布2017年度业绩快报,公司 2017 年度实现营业收入 139.1亿元,较上年同期增长 32.28%;实现营业利润 11.1亿元,较上年同期增长4.36%;实现归属于上市公司股东的净利润10.35亿元,较上年同期增长2.42%。

“中国轮胎行业已进入黄金发展期。”平安证券化工行业分析师程磊告诉理财周报记者,我国子午胎行业正处于腾飞阶段,这个过程还要延续2-3年。

“到2010年,我国高速路将达5.5万公里,汽车总产量超过1000万辆,汽车保有量约6200万辆。”据国务院发展研究中心预测,届时我国轮胎需求量约3亿条。

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